[中银证券]1月PMI数据点评：制造业供、需指数均有回落

制造业景气度回落至收缩区间。“扩内需”、“反内卷”政策共同收效。1月建筑业景气度回落至收缩区间。服务业景气度环比小幅下降。 　　制造业景气度回落至收缩区间。1月制造业PMI指数为49.3%，环比（2025年12月，下同）回落0.8个百分点，制造业景气度下降至收缩区间。着眼重要细分项，1月新订单指数49.2%，环比下降1.6个百分点，外需同样有所下滑，1月新出口订单指数环比下降1.2个百分点，为47.8%，海外圣诞节消费旺季已过，或对制造业出口订单表现有所拖累。 　　1月生产指数50.6%，环比下滑1.1个百分点；原材料库存指数47.4%，环比下降0.4个百分点；产成品库存指数48.6%，环比上升0.4个百分点；从业人员指数48.1%，环比下滑0.1个百分点；供货商配送时间指数50.1%，环比微幅下降0.1个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数52.6%，环比下降2.9个百分点，制造业经营预期有所下滑。 　　制造业备货意愿月内有所回落。1月生产指数环比下滑，但仍维持在荣枯线以上水平。从细分指标看，月内采购和在手订单指数环比分别下滑2.4和0.9个百分点，并均处于收缩区间，制造企业采购备货意愿月内有所回落。 　　“扩内需”、“反内卷”政策共同收效。价格指数方面，1月主要原材料购进价格指数维持在较高景气区间，当月值为56.1%，环比上升3.0个百分点；制造业出厂价格指数有所上升，环比上升1.7个百分点；价格指数回升或得益于年初投资蓄力及“反内卷”政策的持续收效。 　　从不同行业的价格表现看，首先，1月部分原材料加工业购进价格指数明显改善，黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业购进价格指数同比、环比均有回升；此外，部分设备制造业价格表现也有回暖，专用设备制造业购进价格指数同比、环比均有改善。而从需求角度看，黑色金属冶炼加工业和专用设备制造业新订单指数同比、环比均现改善。 　　我们认为，装备制造业、原材料加工业对下游固定资产投资（下文简称“固投”）较为敏感，部分相关行业需求、价格指数改善，或能在一定程度上反映出1月基建、保障房等固投项目正在蓄力，年内固投实物工作量值得期待。 　　此外，1月黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业及金属制品业雇员指数同比、环比均有改善，传统产业就业吸纳能力有所回升。 　　1月非制造业PMI指数回落至荣枯线以下。1月非制造业PMI（商务活动）指数为49.4%，环比回落0.8个百分点，回落至收缩区间。从需求端看，1月新订单指数为46.1%，环比下滑1.2个百分点。外需方面，新出口订单指数为46.9%，环比回落0.6个百分点。1月非制造业从业人员指数为46.1%，环比持平，仍处于收缩区间。供应商配送时间指数51.1%，环比小幅下滑0.2个百分点。 　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。